广发基金苏文杰：周期思维找行业，成长视角选个股，左侧布局不追高

在主动权益投资中，周期股往往被贴上“高波动”“强周期”的标签，擅长周期投资的基金经理也常被视为“大开大合”的风格——在周期景气时进攻犀利，在周期退潮时回撤较大。但广发基金成长策略部的基金经理苏文杰，提供了一个不同的样本。

“我的投资风格偏中观配置，最在意的是产业趋势，是资产的位置。”作为一位入行18年、管理组合超过7年的资深基金经理，苏文杰将他多年的周期投资经验总结为两点:一是以中观比较的周期思维，自上而下寻找风险收益较好的行业，通过适度轮动降低回撤；二是以成长视角筛选个股，寻找具备竞争优势、成长性突出的公司，进行左侧布局。

从历史持仓来看，苏文杰着重挖掘泛周期与先进制造的行业机会，历史配置较多且胜率较高的子行业包括化工、有色、军工、新能源、公用事业、环保、建筑建材等；与此同时，他的持仓呈现鲜明的子行业轮动特征，更倾向于在行业底部或者偏左侧阶段逐步建仓，并在景气高点附近适时止盈。

站在当下时点，苏文杰认为，2026年或成为“双碳”政策深化落地的关键年份，配套细则加速推进，中游制造业将迎来景气上行周期与成长红利。长期看，我国制造业全球优势稳固，绿色转型形成先发与规模优势，产业链完备高效，成本与响应能力突出。叠加技术突破、工程师红利及产业工人素质提升，研发与工艺持续进阶，龙头企业强者恒强，长期看好中国制造业全球竞争力稳步提升。

苏文杰，工学硕士。18年证券从业经验，超7年投资管理经验。曾任天相投资顾问有限公司研究部研究员，中银国际证券股份有限公司研究部研究员，嘉实基金管理有限公司研究部研究员、基金经理。2024年4月入职广发基金管理有限公司，同年10月开始陆续接手管理广发聚丰、广发优势成长、广发资源优选等主动权益产品。

周期思维为锚，守正出奇为策

中国证券报:你做了10年周期研究，管理组合也有7年多，请简要介绍一下你的投资框架及配置偏好。

苏文杰:我是做周期出身的基金经理，基于美林时钟的周期思维指导投资方向。中观层面，自上而下寻找风险收益比较好的行业，适度轮动降低回撤。微观层面，我结合行业景气度、公司竞争优势、股价所处位置等因素精选标的。用一句话概括:以中观比较的周期思维为核心，以成长视角筛选标的，左侧布局，注重回撤控制。

持仓风格上，呈现行业集中、个股分散的特点，单只个股的持仓占比很少超5%。具体而言，行业层面，我管理的全市场基金偏好配置泛周期板块和先进制造板块(军工、新能源、机械)。

个股层面，整体是“守正出奇”的配置思路。“守正”是指行业中具备竞争优势的高成长性公司，“出奇”是指行业中的二线白马，基本面还不错、风险收益比更高的弹性公司，两者的配置比例约为7:3。

中国证券报:今年上半年科技走强、周期承压，市场结构分化显著。你在组合层面是如何配置的？配置思路背后的逻辑是什么？

苏文杰:今年上半年，申万一级行业中涨幅最高与最低之差超过115个百分点，仅10个行业收红，超三分之二行业下跌。电子、通信等行业依托AI算力行情领涨，商贸零售、农林牧渔等行业跌幅较大。

在二季度，AI等方向的叙事宏大，主动权益基金在通信与电子板块的持仓占比超过60%，显示交易高度拥挤。从历史经验来看，极端行情通常斜率较大但持续时间有限。因此，我选择不追涨风口资产，而是左侧配置了周期、制造、公用、金融等方向。

在极致分化的市场中，左侧布局的化工、“双碳”等资产短期受资金分流影响，上半年表现相对偏弱。但从基本面来看，随着产业景气方向确定、业绩逐渐改善，下半年如果宏观情绪进一步修复，市场会重新审视这些景气上行的资产。

左侧布局与适时行业轮动

中国证券报:你在周期行业积累了多年投研经验，复盘来看，周期行情通常呈现怎样的演绎规律？你会采用什么样的投资策略？

苏文杰:复盘可以发现，周期行情通常可划分为三个阶段。第一阶段为市场预期从不信到信；第二阶段为利润弹性逐步兑现、逻辑持续验证，基本面和价格出现弹性；第三阶段为资产价格加速上涨、市场对趋势久期和幅度形成过度乐观预期。

基于三个阶段的特征，我会比较关注行业所处的周期位置和估值性价比，偏好左侧布局前两个阶段，对于处于行情早期、市场预期不足、利润弹性刚开始体现的方向提高配置，而对于已经经历完整行情演绎或者趋势后半段的方向降低仓位，避免在行情后段继续追高。

过往7年的投资实践，我的持仓聚焦周期和制造，并且会在板块内部进行行业轮动，喜欢高切低，偏左侧进、左侧出。从归因来看，有色金属、基础化工等周期子行业获取了不错的超额，国防军工、机械设备等先进制造板块的成长行业，阶段性也有超额贡献。总的来说，化工、有色、军工、新能源、公用事业、环保、建筑建材等都是我历史胜率较高的行业。

中国证券报:基于上述对周期行情阶段的理解，你在具体操作中如何把握交易节奏？能否结合近几年的配置实例谈一谈？

苏文杰:我从2022年开始采用中观比较的思路管理组合，当年主要配置了黄金、新能源车方向，取得超额收益；2023年，从复苏角度配置了上游的铜、小金属和黄金品种；2025年，沿着康波周期和反内卷叠加“双碳”政策两条主线，配置了有色、军工、化工、新能源等行业。

从交易节奏把握来看，我是周期投资中偏左侧的选手，既是宏观经济的左侧，也是产业趋势的左侧。周期投资的核心是把握大方向，我偏好位置比较低、向下空间不大的品种。左侧买入无需等待市场一致认可的信号，重点考量风险收益比，只要长期逻辑成立、下行空间有限，就值得布局。

中国证券报:周期投资涉及宏观、政策、行业景气等多维度判断，这些判断的形成，获得了哪些来自团队方面的研究支持？

苏文杰:我的投资风格偏中观行业配置，最在意的是产业趋势，是这类资产的位置，其次是公司的基本面细节。对应到团队支持上，一方面是与公司的宏观策略团队、成长策略投资团队讨论宏观、政策以及行业比较；另一方面是股票研究团队提供了行业景气和公司基本面相关的研究支持。

关注供给收缩主线三大方向

中国证券报:展望下半年，你认为哪些方向有更好的性价比？

苏文杰:从传导顺序看，中游制造景气上行会先于消费板块启动，当前中游逻辑比较清晰。从基本面看，化工和“双碳”的景气趋势向上。若下半年地缘局势缓和、油价企稳在每桶60美元-80美元区间，市场情绪修复，供给收缩逻辑将重新被关注。消费当前所处位置更低、修复顺序更靠后，从底部配置角度看，可以考虑逐步增加关注。

中国证券报:围绕供给收缩这条主线，你主要关注哪些方向的机会？

苏文杰:围绕供给收缩，我重点关注三个方向的机会。第一是化工与中游制造，主要关注民营炼化等方向，核心逻辑在于供给端的长期收缩。受“双碳”政策及能耗审批收紧影响，新增产能被严格压制，存量产能也在碳市场机制下加速出清。这与过去“好两年、差三年”的周期性波动不同，未来几年供给总量持续收缩，景气趋势不断上行。

第二是“双碳”，关注绿电、余热利用、节能减排、碳汇等。未来我国会逐渐建立碳达峰碳中和综合评价考核制度，加强重点领域和行业碳排放核算能力，健全重点用能和碳排放单位管理制度，开展固定资产投资项目碳排放评价，构建符合中国国情的产品碳足迹管理体系和产品碳标识认证制度，确保如期实现碳达峰目标。

第三是有色，这是我长期关注的板块。我在2022年-2023年曾重仓黄金、铜，并于2026年一季度大幅减仓，近期回调后重新关注。逻辑如铜供给持续低于预期，需求稳定增长，供需平衡趋紧。

中国证券报:化工板块景气上行的可持续性如何？是否会出现股价提前过度反映的情况？

苏文杰:化工板块的逻辑可能比有色更为持久。有色板块自2024年初市场才开始认识到供给趋紧问题，股价过去几年已然出现上涨。目前市场尚未充分认知化工板块“供给长期收缩”这一结构性变化——过去市场习惯了周期性波动，但本轮因“双碳”政策及能耗审批收紧，新增供给几乎永久性收缩，存量也在出清。该趋势可能将持续更久。当前化工板块位置较低，具有较好的性价比。

中国证券报:相比之前管理的全市场基金，你即将管理的新基金广发产业优选混合，会不会在成长方向上做更多布局？重点关注的行业有哪些？

苏文杰:相比之前任职的产品，新基金在行业配置层面会更均衡，当前关注的行业有金融、有色、化工、军工、环保、机器人、公用事业等。行业配置层面，主要是结合中长期景气和投资赔率，选择未来三年或更长时间内景气度有较大弹性的子行业。景气趋势向上的行业虽然在早期市场可能存在分歧，但是拉长时间看，风险收益比值得期待。